Monetarismo

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El monetarismo es la rama o vertiente del pensamiento económico que se
ocupa de los efectos del dinero sobre la economía en general. Aún
cuando no constituye una escuela del pensamiento económico como tal[1]
sino más bien una tendencia, ha ejercido una gran influencia sobre numerosos
economistas y, de hecho, hay una escuela de pensamiento económico — la Escuela
de Economía de Chicago — que generalmente es percibida como "monetarista",
al punto que, en el presente, cuando se usa el término “monetaristas” -
especialmente por los no especialistas- generalmente se entiende esos
monetaristas influidos por M Friedman (o Escuela de Chicago).[2]
Entre economistas, el uso es más complejo[3]

La situación (no necesariamente problemática) que impide llamar al
monetarismo una escuela es que, de hecho, existen por lo menos dos
interpretaciones o modelos económicos
generales de la forma en que la oferta de dinero afecta a otras variables, tales
como los precios,
la producción y el empleo. Estas dos aproximaciones
se pueden trazar, por un lado, a la obra de Knut Wicksell, y, por el
otro, a la de Irving Fisher. (ver más
abajo). Adicionalmente, el monetarismo (o versiones del mismo) se encuentran
presente en la obra de autores que generalmente se considera son representantes
de otras escuelas. Dado que todos los economistas tienen por lo menos alguna
versión del como el dinero afecta las variables económicas, todos podrían ser
denominados "monetaristas". Desde este punto de vista parece más apropiado
reservar el término monetaristas para aquellos autores cuyo trabajo o influencia
se centra en aspectos monetarios.

Los monetaristas en general aceptan la idea de que la política monetaria
puede, por lo menos, tener efectos a corto plazo sobre la producción
(incrementandola) y los precios a un plazo más largo (aumentandolos).[4]
Por otra parte, si los monetaristas se limitaran a afirmar que existe una
relación proporcional entre la oferta monetaria y el nivel general de precios a
largo plazo, la mayoría de los economistas aceptarían esta idea, siempre que el
periodo a largo plazo sea lo bastante prolongado y otras variables —como el tipo
de instituciones financieras existentes— se mantuvieran constantes.
Consecuentemente el monetarismo ha sido definido como "la tendencia que enfatiza
el papel del gobierno en controlar la
cantidad del circulante. Es la visión en la economía
monetaria que variaciones en la oferta monetaria tienen
gran influencia en el producto nacional
en el corto plazo y sobre el nivel
de precios en el largo y que los objetivos de la política
monetaria se obtienen mejor a través del control de la oferta
monetaria."[5]

El monetarismo se originó a partir y constituyó una vertiente de la economía
neoclásica,[6]
teniendo gran influencia en desarrollos posteriores (ver más abajo) y llegó a
ser una de las principales fuentes de la Nueva economía
clásica.[7]
Sin embargo, es necesario mantener presente que no hay solo una aproximación que
pueda ser llamada monetarista.[8]

Contenido

1 Orígenes

2 Formulación del enfoque
monetarista

3 Aporte de Knut
Wicksell

4 Aporte del Grupo de
Cambridge

4.1 Contribución de
Hawtrey

5 Aporte de Irving
Fisher

6 Aporte de Abba
Lerner

7 Contribución de Milton
Friedman

8 Aporte de John B.
Taylor

9 Citas y
referencias

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Orígenes

El monetarismo tiene una larga tradición en la historia del pensamiento
económico; pueden encontrarse explicaciones detalladas y muy sofisticadas sobre
el modo en que un aumento de la cantidad de dinero afecta a los precios, y a la
producción a corto plazo, en los escritos de mediados del siglo XVIII del economista
irlandés Richard Cantillon y
del filósofo y economista escocés David Hume. (ver Teoría
cuantitativa del dinero).

Sin embargo, los orígenes del monetarismo moderno se pueden trazar a la
propuesta por John Stuart Mill de la
dependencia general de los precios sobre la cantidad del dinero en
circulación que sugiere que el nivel general de precios se relaciona con la
cantidad de dinero multiplicada por su velocidad de circulación.[9]
[10]

La situación que dio relevancia a la sugerencia de Mill fue que, a fines del
siglo XIX y principios del XX el antiguo sistema monetario (basado en monedas de metales preciosos,
principalmente oro)
estaba cayendo en desuso.[11]
[12]
La expansión de tanto la población como la economía misma demandaron una
expansión monetaria (incluyendo del crédito) que la cantidad de
metales preciosos poseídos por los bancos en la mayoría de los países no podía
satisfacer (aunque en algunos, principalmente Inglaterra, había gran
acumulación del metal[13]
), Pero aún en Inglaterra, con esa gran acumulación de oro, no había lo
suficiente a principios del siglo XX como para respaldar con oro y plata la
totalidad del circulante, incluyendo papel moneda, cheques, pagarés y otras formas de
“dinero bancario” o crédito en circulación. P. H. Wicksteed (un economista marginalista) escribiendo
en 1910, describe así la situación:

"El conjunto de reserva metálica mantenida por todos los bancos constituye
una fracción muy pequeña de la responsabilidad colectiva total de los bancos
para pagar oro en demanda,.. (cada depositante).. entonces, tendrá derecho a
retirar el monto total de su saldo en oro, y cualquiera puede hacerlo
realidad, siempre y cuando la maquinaria está funcionando sin problemas, pero
sería imposible que cada uno lo hiciera (al mismo tiempo), porque la inmensa
mayor parte de la propiedad no existe en la forma de [monedas de oro] en
absoluto, consiste en toda clase de bienes y obligaciones, de un valor
equivalente, en los términos de intercambio marginal, a la suma total que el
público tiene el teórico derecho a extraer en oro. Todo existe, sin embargo...
el importe total de los depósitos en los bancos en conjunto, representa
propiedad real, y toda esa propiedad está en la posesión de los bancos en cada
momento, a su importe total..... La propiedad de los clientes, representados
por sus saldos en el banco, es propiedad real y está haciendo un trabajo
real,.... (Percibir que) el sistema bancario de Inglaterra consiste en un
dispositivo de astucia para hacer que Soberanos de Oro que
sólo existen como anotaciones en un libro hagan el trabajo de los soberanos
reales, es un error fundamental.”[14]

En consecuencia el papel moneda comenzó a
adquirir cada vez más importancia. Al mismo tiempo, la situación, que ha sido
llamada caótica[15]
creada por la emisión libre de billetes de bancos
privados estaba siendo reemplazada con billetes emitidos y respaldados por el Estado a través del
Banco Central.[16]
(ver también Sistema de reserva fraccional y bancos centrales ).

En esa situación dos fenómenos se hicieron aparentes. Primero, la población
en general acepto los billetes sin demandar su transformación inmediata en
metales preciosos. Segundo, la expansión monetaria -especialmente la del
crédito- sin respaldo real en metálico no dio lugar a una inflación
desenfrenada, como se temía. Al mismo tiempo -y a nivel de la disciplina- el
auge de la escuela marginalista -que sucedió en esa época- implico el
abandono de las sugerencias clásicas acerca de La cuestión de la cantidad del circulante. Esto dio lugar a
dudas sobre la valides de la "teoría cuantitativa" (o al menos, las
interpretaciones anteriores),[17]
y ciertamente demandaba una exploración y explicación. (A. Leijonhufvud, op.
cit) (Véase también Chartalismo).
Consecuentemente se formularon una variedad de aproximaciones denominadas
"monetaristas".

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Formulación
del enfoque monetarista

Los monetaristas comparten la concepción de la Economía clásica
y neoclásica del equilibrio
económico; específicamente, la propuesta que si la oferta monetaria equipara
la demanda por liquidez, los precios serán estables. Igualmente comparten la
percepción de un mercado libre pero con el
proviso que el gobierno (o autoridades
monetarias) tienen la obligación de mantener la estabilidad económica (
no obstante, ver "Aporte de Lerner" etc, más abajo ). A diferencia del resto de
los neoclásicos (y marginalistas) no utilizan el individualismo
metodologico: el interés monetarista se centra en agregados (monetario,
demanda, etc)

La idea monetarista básica consiste en analizar en conjunto la demanda total
de dinero y la oferta monetaria. Se asume que las autoridades económicas tienen
capacidad y poder para fijar la oferta de dinero nominal (sin tener en cuenta
los efectos de los precios) ya que controlan tanto la cantidad que se imprime o
acuña así como la creación de dinero bancario; pero los individuos y empresan
tienen libertad para tomar decisiones sobre la cantidad de efectivo real que
desean obtener.

Así, la problemática monetarista llega a ser el como se establece, en la
ausencia de un sistema obvio de regulación del circulante (dado que ya sea los
bancos privados, en esa época, y el Estado en general pueden emitir libremente y
de hecho se esta emitiendo por sobre la paridad teórica exigida por el patrón
oro), el equilibrio económico, específicamente, cuál es la política
monetaria que un gobierno debe seguir a fin de obtener y mantener
estabilidad y cuáles son los mecanismos que esa autoridad monetaria posee con
ese propósito.

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Aporte de Knut
Wicksell

Las sugerencias que nos interesan de Wicksell se encuentran principalmente en
su "Geldzins und Güterpreise" (1889)[18]
). En general Wicksell busco defender la sugerencia de la teoría cuantitativa.
Desde su punto de vista hay una cierta cantidad de circulante que mantiene los
precios estables. Esa cantidad esta determinada por la relación entre tasa de interés y la tasa de ganancia del
capital.[19]
Nótese que esa sugerencia implica que la tasa de interés es la última
determinante de la cantidad de circulante y, en consecuencia, de los precios.
Esta posición se puede trazar a la tentativa de Stuart Mill de preservar tanto
la teoría cuantitativa como la dicotomía clásica.

La tesis de Wicksell se puede resumir así: la cantidad de circulante que
mantiene estabilidad de precios es la que el mercado naturalmente demanda y es
la obligación de los bancos en general y el estado en particular proveerla.[20]
Eso se consigue a través del estado (Banco central o
equivalente) imprimiendo el suficiente dinero y poniendolo a disposición del
publico. No importa si el estado imprime en exceso (exceso de oferta), siempre y
cuando ese publico o mercado solo utilice lo que naturalmente necesite. Esa
condición se satisfacerá si la tasa de interés es la natural. Si la tasa de
interés a la que el banco (o bancos) conceden préstamos no es la natural, habrá
ya sea exceso o escaces de circulante y los precios no estarán en
equilibrio.[21]

Wicksell establece una diferencia fundamental entre la tasa normal o
natural de interés y la que puede ser llamada bancaria o
financiera. La tasa normal o natural es aquella en la cual los ahorros equiparan a
la inversión. En otras palabras,
es aquella tasa de interés del capital que
existiría si la economía estuviera en equilibrio y ni siquiera hubieran bancos u
otras instituciones financieras (de hecho, en la opinión de Wicksell, incluso si
los préstamos o inversiones no fueran en dinero sino en bienes de capital). Es
decir, es equivalente a la tasa de ganancia en una situación de equilibrio
económico. Pero, como es obvio, los bancos ni pagan por depósitos ni prestan a
esa tasa, lo que introduce un elemento de inestabilidad. Adicionalmente, la tasa
natural no es permanente. Si los bancos prestan a una tasa inferior, el ahorro
caerá, habrá exceso de demanda y los precios aumentaran. Viceversa, si los
bancos demandan sobre esa tasa natural por sus créditos, aumentara el ahorro y
habrá disminución de inversión y demanda en general, lo que disminuirá los
precios.[22]

Lo anterior parece sugerir la necesidad de establecer entonces cual es esa
tasa natural, lo que, por lo menos en los tiempos de Wicksell era complejo[23]
(especialmente dado que las condiciones reales están en constante flujo). Sin
embargo, Wicksell sugiere una solución practica que es simple:

"Esto no significa que los bancos deban en realidad determinar la tasa
natural antes de fijar sus propias tasas de interés. Eso seria, por supuesto,
impractico y también innecesario. Dado que el precio corriente de las
mercaderías provee una medida confiable del acuerdo o desacuerdo de ambas
tasas. El procedimiento es más bien simple: en la medida que los precios
permanezcan sin cambiar la tasa de interés de los bancos debe permanecer sin
cambiar. Si los precios aumentan, la tasa de interés de los bancos debe
aumentar y si los precios caen, la tasa de interés debe ser disminuida y a
partir de ese momento mantenida a ese nuevo nivel hasta que una nueva
modificación de los precios demande una nueva modificación del interés en una
dirección o la otra" (K. Wickell, op. cit).

Es decir, las autoridades monetarias deberían practicar lo que ahora se llama
Inflación
objetivo.[24]
[25]

Dado que, de hecho, la economía (y la población) esta creciendo, ese
crecimiento se financia con crédito o dinero creado de la
nada[26]
por las autoridades financieras y los bancos. Siempre y cuando ese dinero se
preste a la misma tasa de interés normal, los precios se mantendrán.

Ese argumento general llegó a tener gran influencia posterior tanto a nivel
general en teoría y practica macroeconómica[27]
[28]
como en dos escuelas que generalmente se consideran contrapuestas,
constituyendo, por un lado, una de las bases de la teoría
austríaca del ciclo económico[29]
y, por el otro, una de las bases del keynesianismo.[30]

Posteriormente Fisher denomino a la tasa normal o natural tasa real y la
tasa bancaria tasa
nominal.

Famosamente Fisher disputo la sugerencia de Wicksell en el sentido que es la
tasa de interés lo que determina los precios, lo que ha dado origen a una de las
divisiones más profundas en la aproximación a problemas financieros en la
macroeconomia[31]
(Para otros aspectos e implicaciones de estas diferencias, ver[32]
) que culminó en el Debate de las
dos Cambridge. La posición de Wicksell, ya delineada influyendo en las
escuelas mencionadas, la de Fisher influyo a Milton Friedman, y a través de el,
a los Nuevos
clásicos.[33]
Esto ha llevado a algunos a sugerir la existencia de dos tipos de
monetarismo.[34]

[editar]
Aporte del Grupo de
Cambridge

El llamado “Grupo de Cambridge” representa las concepciones de un grupo de
economistas neoclásicos que pertenecieron a la Universidad de
Cambridge -integrado principalmente por Alfred Marshall, Pigou, John Maynard Keynes
cuando joven, etc- en materias financieras y, por ende, de considerable
importancia en el monetarismo.[35]
Su representante más conocido en asuntos monetarios es Ralph George
Hawtrey.

Para los integrantes del grupo (y los influidos por el), la función del
dinero es no solo servir como facilitador de comercio o medio de cambio sino
también como mecanismo de conservar valor entre transacciones. Esto implica que
los individuos (incluyendo empresas, etc) pueden considerar conveniente mantener
cierta cantidad de dinero como reserva (monetaria) liquida.

Lo anterior introduce la llamada Ecuación de
Cambridge que formaliza el concepto de "propensidad a mantener dinero en los
bolsillos" y lo representa por la letra k:

En el cual, Md es
la demanda de dinero, P precios, Y el ingreso total y k la fracción de
circulante mantenida como reserva liquida.

Nótese que en esta visión la demanda de dinero (cantidad de circulante)
corresponde no tanto a las tasas de interés, como Wicksell sugiere, sino a la
relación volumen total de ventas o volumen de comercio (PY) más la cantidad
mantenida como reserva. Pero esa cantidad de reserva depende a su vez de las
tasas de interés. Esa situación fue directamente examinada por Hawtrey.

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Contribución de
Hawtrey

La preocupación central de Hawtrey, en sus numerosas obras, fue identificar
las herramientas a disposición de las autoridades monetarias. A fin de
determinar esas, Hawtrey fue uno de los primeros en proponer una interpretación
monetaria del ciclo económico,[36]
para lo cual se baso en el trabajo tanto de los otros miembros del grupo de
Cambridge como en el de Wicksell,[37]
sirviendo así como puente entre esas ideas y el trabajo posterior de Keynes.
(Keynes y Hawtrey eran amigos, a pesar de lo cual no compartían propuestas[38]
).

Adicionalmente apoyó lo que se llamó más tarde la Perspectiva de
Hacienda (Treasury View) — la sugerencia que la política fiscal no
tiene ningún efecto sobre el monto total de la actividad económica y/o el
desempleo, incluso en tiempos de recesión económica. También
adelantó en 1931 el concepto que llegó a ser conocido como el efecto
multiplicador (o, simplemente, "el multiplicador"), un coeficiente que muestra el
efecto de un cambio en la inversión nacional total en el monto de la renta
nacional total.

Su propuesta en relación a los ciclos puede ser resumida así: Los actores
principales en el ciclo económico son los mayoristas u otros
intermediarios que basan sus actividades en el crédito bancario y por tanto son
muy sensitivos a las tasas de interés. Cualquier inyección de dinero que reduzca
la tasa de interés induce a estos intermediarios a incrementar sus inventarios;
lo que hacen mediante el aumento de sus endeudamiento con los bancos y exigiendo
aumentos en la producción de las empresas. Pero el aumento de la producción toma
tiempo, consecuentemente, la oferta monetaria es por lo menos momentariamente
excesiva en relación al ingreso real (formado por salarios). Esto
conduce a una mayor demanda de productos de inversión por los inversionistas
(que preveén un aumento de
ventas), demanda adicional que, a su vez, reduce los inventarios de estos
intermediarios mayoristas. Al darse cuenta de sus inventarios decaen, esos
mayoristas volverán a exigir que las empresas aumenten la producción y pedir
prestado el dinero para hacerlo. Pero esto una vez más que conduce a un "exceso"
de circulante, etc. Eventualmente los bancos reducirán el nivel de sus préstamos
-al ver que sus reservas liquidas se aproximan al límite- Los mayoristas se ven
obligados a reducir sus inventarios y demandas a las empresas, estas reducen
producción, y el ciclo ahora entra en una fase recesiva. Esto puede, en la
opinión de Hawtrey, terminar en un callejón sin salida: si las ventas decaen más
rápido que lo que los mayoristas previeron, sus inventarios pueden aumentar en
lugar de decaer. En esa situación, ninguna oferta de dinero, por reducida que
sea la tasa de interés, los inducirá a endeudarse para comprar de los
productores, consecuentemente la demanda cae indefinidamente. En la opinión de
Hawtrey, esa fue la situación que condujo a la Gran
depresión.

La solución que Hawtrey propuso llegó a ser conocida como Política
monetaria activa o discrecionaria. Esta se basa en la propuesta que
las autoridades monetarias deben tener una actitud proactiva, interviniendo a
fin de prevenir la aparición de situaciones que puedan degenerar en crisis: "es
mucho mejor regular el crédito constantemente de tal manera que ninguno de los
dos círculos viciosos (inflación o deflación) puedan arraigarse seriamente ". En
la practica una política monetaria activa significa que el Banco central (o
autoridad monetaria) debe participar en los mercados financieros (por ejemplo,
comprando o vendiendo divisas); variando las tasas de interés y los
requerimientos de reservas bancarias, etc. con la intención de modificar tanto
la cantidad de circulante como las tasas de interés a fin mantener el ingreso
nacional estable.[39]

Nótese que los mecanismos que esta propuesta sugiere son exclusivamente
monetarios, diferenciandose así de la propuesta posterior de Keynes acerca de
una política fiscal
activa.[40]

.

[editar]
Aporte de Irving
Fisher

El trabajo de Fisher (quien ha sido descrito como el mejor economista que
EEUU ha producido[41]
), se puede encontrar en su "The Theory of interest"[42]
(1930).

Al igual que Wicksell, Fisher se basa y trata de defender la teoría
cuantitativa (pero abandona implícitamente la dicotomía). En esa defensa de la
teoría cuantitativa Fisher la actualiza, introduciendo la llamada Ecuación de
intercambio, que generalmente se presenta de la siguiente manera:

en la cual

es la cantidad total de dinero circulando en una economía en un momento o
periodo dado (en las ecuaciones originales Fisher establece una diferencia
entre el dinero en efectivo y los depósitos de cuentas corrientes. Ambas sumas
constituyen el "circulante" en un momento dado).

es la Velocidad del dinero, es decir, el promedio de veces que esa cantidad de
dinero es gastada o circula en esa economía en ese periodo.

son los precios.

es la cantidad de bienes "vendidos" en ese periodo. (considerando cada venta o
transacción de cada bien. Es decir, una mercadería puede ser contada varias
veces, una por cada venta que experimente)

Así, por ejemplo; P Q es el costo (o precio) nominal de todo lo
vendido/comprado en una economía determinada en un periodo dado. La V de Fisher
es el inverso del k de la "ecuación de Cambridge".[43]
[44]

Fisher argumenta que la velocidad del dinero es relativamente estable.
Consecuentemente, asumiendo equilibrio y empleo pleno, lo fundamental es la
cantidad del circulante. Si esa cantidad aumenta, aumentara el resultado de PQ.
Pero, dado que Q no puede cambiar a menos que cambien las variables técnicas, lo
único que puede realmente cambiar es P, es decir, los precios. (si no hay pleno
empleo, es posible que un aumento de M lleve a uno de Q).

Sigue que cambios en precios se deben a cambios en el circulante.
Inversamente, a fin de controlar los precios (evitar inflación o deflación) se
debe controlar la cantidad de circulante. A partir de lo anterior, Fisher
propuso un plan a fin de estabilizar la moneda.[45]
Sin embargo, para entenderla es necesario tener una visión más general de su
posición.

Fisher comenzó tratando de establecer las bases sobre la cual el equilibrio
se establece. Desde el punto de vista monetario, esto equivale a establecer como
se llega a la situación en la cual los ahorros igualan a la inversión. (que
implica que los precios serán estable. Fisher creía, como los monetaristas en
general, que son las fluctuaciones de precios las que causan las crisis).
Inicialmente Fisher no concedió mayor importancia en el cálculo de la cantidad
de circulante a aquel que se origina en cuentas corrientes
(cheques, tarjetas de
crédito, etc), considerando que tales depósitos constituyen una
fracción estable y menor del circulante. Otra manera de decir eso es que solo el
volumen total de moneda impresa y/o acuñada cuenta para los cálculos. Con
posterioridad a la gran crisis de la década del 30 del siglo XX, Fisher cambio
de opinión.

Fisher sugerió originalmente[46]
que la tasa de ganancia (o tasa de interés real) depende de dos factores: la
voluntad de ahorro o "posponer consumo" de la sociedad y las “tasa de
oportunidad de inversión” (que depende de los niveles tecnológicos y recursos
naturales disponibles). En un extremo, todos los recursos se utilizan para
consumir en el presente. En el otro, todos se utilizan para invertir (consumir
en el futuro). El equilibrio se establece en ese punto en el cual ambas
tendencias se igualan. Se puede concebir entonces la tasa de interés real (o
tasa de ganancia) como el premio que los individuos demandan a fin de posponer
su consumo. Dado que cada unidad de consumo presente extra disminuye en su
“margen de utilidad” pero lo mismo sucede con unidades adicionales de inversión
o consumo futuro, también puede ser percibida como el punto en el cual se
igualan las utilidades marginales
de ambas variables.

Sin embargo lo anterior no resuelve el problema de la expansión de circulante
y el como establecer, en forma practica, cual es el nivel apropiado del mismo.
La propuesta de Fisher para lograr esto era el abandono del estándar del oro
(incluyendo el uso de monedas de metales preciosos) y su reemplazo con papel
moneda cambiable a oro libremente pero a una tasa variable a fin de mantener el
poder de compra de la unidad monetaria. Por ejemplo, si los precios varían en un
1%, la cantidad de oro que una unidad monetaria “compra” también variaría en un
1%, de esa manera, los precios se mantendrían estable en relación a la “moneda
legal”.[47]
Nótese que esto implica que alguien (el Estado o Gobierno) es responsable de
“producir” el oro necesario para mantener esa estabilidad. Es decir, la función
del Estado es mantener la estabilidad monetaria. Por ejemplo, si la cantidad de
oro en existencia aumenta (produciendo inflación) el Estado debe reducir el oro
que cada unidad monetaria representa (reducir el precio del oro). Eso lleva a
los individuos a cambiar sus billetes por oro, reduciendo el circulante y
aumentando los precios, restableciendo así el equilibrio, etc.

Posteriormente al comienzo de la Gran Crisis, Fisher extendió su teoría del
interés,[48]
agregando otro factor: los créditos bancarios que se originan en los préstamos
de los dineros depositados en cuentas corrientes, el que al mismo tiempo esta
disponible para los propietarios de las cuentas; lo que significa que el
circulante se expande rápidamente (los bancos “crean dinero de la nada”). Tales
excesos de crédito llevan a exceso de liquides que aumenta los precios, En la
presencia de inflación, los individuos demandan, en retorno por sus inversiones,
no solo la tasa de interés real sino también una fracción que compense por la
perdida de poder de compra de su dinero. Esta “tasa de interés nominal” iguala
entonces a la tasa de interés real más la tasa de inflación esperada.

Por ejemplo, asumase que la tasa de interés real (o tasa de ganancia) es 5% y
la tasa de inflación, por decir algo, 3%. Los inversionistas demandaran
aproximadamente 8% de retorno en sus inversiones, a fin de obtener no solo la
ganancia esperada, sino también el retorno del poder de compra de las sumas
invertidas. El efecto que la tasa de inflación que se anticipa tiene sobre las
tasas de interés se conoce como Efecto de Fisher.

La solución obvia, en la opinión de Fisher, es requerir que depósitos de
cuentas corrientes tengan 100% de respaldo: los bancos solo podrían prestar su
propio dinero (proveniente de la venta de acciones del banco, etc) o aquel en
cuentas de deposito. Esto eliminaría corridas bancarias pero
al mismo tiempo muchas de las ganancias de los bancos, los que tendrían que
cobrar por el dinero guardado en cuentas corrientes.[49]

Otro efecto de la gran crisis fue el abandono del patrón oro como medida de
valor de la moneda. Esto requirió que Fisher modificara su propuesta de política
monetaria activa. En lugar de compra/venta de oro, el estado debería participar
en el mercado de activos monetarios (acciones, bonos, etc), comprando tales
activos si los precios decaen y vendiendo si los precios aumentan. En otras
palabras, los activos financieros en la bolsa reemplazarían el oro.[50]

Nótese que, a través de todo lo anterior, lo fundamental es, a diferencia de
Wicksell, la cantidad de circulante, no la tasa de interés. Es el exceso de
dinero, en esta visión, lo que lleva a un incremento en los precios y esa
inflación conduce, debido al efecto de Fisher, al aumento en la tasa de interés
nominal o bancaria (lo que eventualmente afecta la tasa de interés real o de
ganancia). La función del estado, a fin de mantener precios estables, es
controlar el circulante, tanto a través de limitar su impresión como modificando
las tasas de encaje y, en general, con una participación activa en los mercados
financieros.

Sin embargo, y debido principalmente a una predicción generalmente percibida
como seriamente errónea,[51]
el aporte de Fisher cayo en el olvido hasta después de la Segunda Guerra
Mundial, cuando fue revivido gracias al trabajo de Clark
Warburton (quien fue descrito como “el primer monetarista en el periodo que
siguió la Segunda Guerra Mundial[52]
) y quien sirvió de puente entre el trabajo de Fisher y el de Friedman.

Un punto controversial es la propuesta de algunos que Keynes no fue tanto
influido por la visión de Wicksell sino más bien la de Fisher, estando
consecuentemente, monetariamente más cerca del grupo de teorías llamadas
"cuantitativas", representadas por, entre otros, Fisher, Milton Friedman y Don
Patinkin (esta es un área compleja. Para una introducción, ver Roger W.
Garrison (1993): Is Milton
Friedman a Keynesian?).

[editar]
Aporte de Abba
Lerner

Las propuestas de Abba Lerner, que se remontan a 1943[53]
y dieron origen a la llamada Finanza funcional, son
demasiado complejas como presentar aquí algo más que un resumen general y
simplista. A pesar que es posible trazar muchas de esas sugerencias a las
propuestas de los autores ya delineados, están expuestas en forma tal que son
generalmente sorprendentes a primera vista para los no especialistas. Desde este
punto de vista, el aporte de Lerner puede ser visto como una sistematización de
posiciones anteriores. Hay sin embargo una sugerencia que es genuinamente
revolucionaria: el abandono de la tentativa de mantener un equilibrio económico
(equiparado como objetivo de las finanzas sanas de las propuestas
anteriores) y su reemplazo con la propuesta que el objetivo principal de las políticas
económicas estatales es promover el crecimiento y desarrollo. (nótese el
cambio de énfasis: de solo política monetaria a políticas económicas[54]
).

La posición de Lerner puede ser vista como prefigurando o introduciendo las
concepciones monetarias modernas.[55]
Una exposición sucinta de esa propuestas se podría presentar así:

Cualquier política monetaria o política fiscal
solo debe ser juzgada en relación a los efectos pertinentes a la función
principal del Estado: promover crecimiento
económico. En relación a ese objetivo, la búsqueda del equilibrio es, a
los más, secundaria. Dado que el Estado tiene el poder de emitir dinero,
carece de sentido que en lugar de hacerlo ya sea cobre impuestos o se endeude.
(las funciones de esos mecanismos no son financiar al Estado). Adicionalmente,
los gastos del gobierno generan ingresos para el sector privado, mientras que
los impuestos reducen la renta privada disponible. Cuando el gasto público
supera los ingresos tributarios (hay déficit presupuestario), hay
una adición neta a la renta disponible de los hogares y empresas. Parte de esa
riqueza extra se deposita en bancos, en la forma de cuentas de ahorro que
devienen interés a una tasa que oscila entre la tasa de ganancia y la tasa de
interés básica o estatal (dado que los bancos usan esos depósitos tanto para
financiar inversión como para mantener depósitos en el Banco central o para
comprar Bonos del Estado, que
pagan interés (ver Tasa de cero
riesgo y La deuda pública como instrumento del mercado de valores de renta
fija). Así, el sector privado llega a ser más rico en un monto por lo
menos igual al déficit del gobierno.

Sin embargo, el Estado no puede forzar a los individuos a aceptar el
dinero extra (y aún si pudiera, tal "distribución" no tendría otros resultados
que la inflación). El dinero solo puede entrar en circulación a través de
otros mecanismos (por ejemplo, el Estado autoriza a los bancos a reducir su encaje, lo que
significa que el nivel de préstamos potencialmente aumenta). Esto implica, en
la opinión de Lerner, que las herramientas principales que el Estado posee
para lograr sus objetivos son esos mecanismos, y no la impresión de dinero (a
la que, sin embargo, el Estado debe recurrir sin vacilación si es conveniente
o necesario). En sus palabras: “Todas las decisiones de importancia se hacen
cuando se decide aplicar los instrumentos fiscales... Si uno de esos
instrumentos envuelve el pago de dinero... el efecto será el mismo ya sea si
el dinero estaba depositado en el tesoro o si fue necesario imprimirlo porque
ese tesoro no tenía lo suficiente.... el uso del instrumento nunca debería ser
restringido simplemente porque podría no haber lo suficiente en reserva en el
tesoro en el momento."[56] Sigue que el Estado tiene a su
disposición varios mecanismos para lograr su objetivo. Lerner sugiere que hay
tres "pares" de instrumentos
financieros:

cobra de impuestos y gastos fiscales

compras y ventas por parte del Estado

Préstamos y endeudamiento fiscal.

Nótese que algunos de esos mecanismos son más apropiados para promover
expansión, otros para reducirla (cuando, por ejemplo, la economía se
"sobrecalienta" o, en otras palabra, se expande damasiado rápidamente)

Deuda de Estados Unidos desde 1940 hasta 2010. La línea roja
indica la deuda pública neta y la línea negra indica la deuda total. La
diferencia entre ambas incluye la deuda que mantiene el gobierno federal consigo
mismo. El segundo panel muestra las mismas deudas pero en función del porcentaje
del PIB estadounidense (la división se
realiza entre dólares del mismo año) mientras que el panel de arriba esta
deflactado al valor de 2010.

La contribución de Lerner, a pesar que en la actualidad se considera
simplista, fue aplicada en EEU en el periodo que va desde el fin de la Segunda
Guerra Mundial a la primera parte de la década de 1970, y ha tenido gran
influencia en concepciones monetarias modernas.[57]
Generalmente se considera que fue responsable de un cambio de la percepción de
la "necesidad", sugerida por los monetaristas anteriores, de mantener de un
presupuesto equilibrado a la que lo que realmente importa es el tamaño de tales
déficits como porcentaje del PIB,[58]
[59]
[60]
[61]
[62]
lo que fue utilizado como justificación de una alegada tendencia en ese país a
mantener déficit presupuestarios[63]
(y a aumentar la cantidad de dólares en circulación - Ver Crisis
del techo de deuda de Estados Unidos de 2011).

Algunos han interpretado lo anterior como sugiriendo que el Estado puede
imprimir ilimitadamente. Es necesario notar que la finanza funcional no sugiere
ni déficits ni superávits
permanentes. La finanza funcional no es una propuesta o política acerca de
medidas financieras permanentes como tales, sino más bien un sistema o
aproximación que sugiere que la manera apropiada de medir o evaluar cualquier
propuesta es en relación a los resultados, no en relación a algún principio
general o algún sistema ideal, etc. Nótese (gráfico a la izquierda) que la deuda
publica de EEUU — país en el cual estas propuestas fueron aplicadas entre 1950-
1980— disminuyo tanto en el total como en porcentaje del PIB en ese periodo.

Igualmente se ha sugerido que las propuestas de Lerner son la base de la
política del llamado estímulo monetario[64]
o Flexibilización
cuantitativa que se ha utilizado en numerosos países como consecuencia de la
Crisis financiera
de 2008 ), siendo, en ese sentido, generalmente aceptada. Sin embargo, esta
percepción no es del todo correcta.[65]
Si no otra cosa, la practica posterior parece haber diluido la propuesta de
Lerner de una en la cual se puede recurrir a la emisión de dinero si es
necesario a fin de financiar un instrumento fiscal a una en la cual basta y
sobra con poner dinero a disposición del publico o, más recientemente, los
bancos a fin de estabilizar sus reservas, pero no para financiar demanda.[66]

Las sugerencias de Lerner también han tenido gran influencia en lo que se
llama Teoría
Monetaria Moderna[67]
(posición que se desarrollo a partir del trabajo de Lerner y el Chartalismo[68]
), ambas aproximaciones teniendo asunciones similares o complementarias.[69]

[editar]
Contribución de
Milton
Friedman

El aporte de Friedman es demasiado vasto como para ofrecer algo más que una
puntualización simplista. Friedman es considerado el fundador del monetarismo
moderno,[70]
[71]
tal como es ejemplificado en la Escuela
de Economía de Chicago y una de mayores influencias en el pensamiento
económico en la segunda parte del siglo XX e incluso posteriormente, a través de
su influencia en la Nueva economía
clásica.

Friedman introdujo lo que generalmente se considera la concepción o
interpretación actual (fines del siglo XX y principios del XXI) de la teoría
cuantitativa.[72]
Se puede considerar que Friedman sintetiza el acercamiento de los monetaristas
previos, basándose principalmente en las sugerencias de Fisher y Lerner. Por
ejemplo: "Lo que deberíamos considerar y lo que se esta considerando es una
legislación que limite los impuestos y gastos fiscales de año a año a no más que
el aumento de la población y la inflación. No creo que haya necesidad que eso
sea en la forma de un presupuesto balanceado, pero (esa propuesta) podría ser
una forma de lograrlo”.[73]
"La inflación es siempre y en todo lugar un fenómeno monetario".[74]
"El camino más seguro para una recuperación económica sana es aumentar la tasa
de crecimiento monetario, para cambiar la escasez de dinero a dinero fácil,....
pero sin volver a la exageración. Eso haría que las tan necesarias reformas
económicas y financieras fueran mucho más fácil de conseguir.".[75]

De acuerdo a la interpretación de Friedman de la teoría cuantitativa, tanto
la velocidad de circulación como la demanda de dinero son, asumiendo que las
variables económicas están en sus relaciones o “niveles naturales”, estables en
el corto plazo.,[76]
reflejando preferencias individuales o institucionales acerca de cuanto ahorrar
o consumir. Variaciones en la cantidad de circulante llevan entonces a
tentativas, por parte de empresas e individuos, a mantener esas preferencias,
por ejemplo, librandose de excesos de dinero (lo que significa un aumento en la
demanda). Pero, crucialmente, una sociedad no puede, en conjunto, librarse de
tal exceso monetario, especialmente si la sociedad esta a sus niveles naturales
de producción y empleo. Consecuentemente, los precios aumentaran. Eventualmente
se llegará a un nuevo punto de equilibrio, pero ese punto será a los nuevos
precios. Faltas de circulante darán origen al proceso opuesto.

Famosamente Friedman ejemplificó lo anterior en su monumental “A monetary
history of the United States, 1867-1960”. En esa obra Friedman argumenta que la
causa principal de la Gran Crisis fue la restricción que las autoridades
monetarias de EEUU habrían impuesto en 1930 siguiendo un periodo relativamente
prolongado de políticas monetarias expansionistas.[77]

Eso dio origen a la percepción que la crisis se podría haber evitado si el
banco central de EEUU - la Reserva
Federal (FED)- hubiera expandido la cantidad de circulante, dado que el
dinero funciona como un multiplicador
monetario[78]
Friedman argumentó, por ejemplo en una entrevista con Peter Jaworski, que
"aunque el FED no provocó la crisis de 1929, sí la empeoró al reducir la oferta
monetaria en un tiempo en el cual se necesitaba más liquidez" (lo que ha llegado
a ser la base teórica más general para "el estímulo monetario" tal como se ha
implementado[79]
). Paul Krugman comenta al respecto: “Un tema central de la Teoría
General de Keynes fue la impotencia de la política
monetaria en condiciones del tipo de la depresión. Pero Milton Friedman y
Anna Shwartz, en su magistral historia monetaria de los EEUU, proponen que el
Banco Federal podría haber prevenido la Gran Depresión -una propuesta que más
tarde, en escritos populares, incluyendo los de Friedman mismo, se transmuto en
la propuesta que el Banco Federal causó la depresión. Ahora, lo que el Banco
realmente controlaba era la base monetaria
-circulante más reservas bancarias. Como la figura muestra, esa base se expandió
en la realidad durante la gran depresión, por lo cual es difícil hacer el caso
que la Reserva causó la depresión. Pero se puede argumentar que la depresión
podría haber sido prevenida si el Banco Federal hubiera hecho más -si hubiera
expandido la base monetaria más rápidamente y hubiera hecho más para rescatar
los bancos en problemas." y "“Así, aquí estamos (2008), mirando una crisis
reminescente de la de los 30. Y esta vez el Banco Federal ha sido
espectacularmente agresivo acerca de aumentar la base monetaria.. y adivinen que
pasa? no parece estar funcionando".[80]

Friedman continuó a tratar de dilucidar el papel que fuerzas tanto económicas
como monetarias juegan en la economía en general y en el empleo en particular.
Friedman sugiere que el equilibrio económico no implica necesariamente
estabilidad de precios, como concepciones anteriores asumían, sino más bien que
la estabilidad
económica depende de variaciones anticipadas que permiten mantener
“relaciones naturales” entre las variables. Por ejemplo, el nivel natural de
desempleo (NAIRU)
es aquel en el cual la inflación observada es igual a la esperada.[81]

Consecuentemente, Friedman propone el abandono de las políticas monetarias y
su reemplazo con la regla monetaria: El estado debe aumentar la cantidad
de circulante a una taza anual regular y estable, que Friedman propone es entre
3% y 5%[82]
(pero que generalmente se interpreta como correspondiendo a la tasa de crecimiento
económico) (nótese que para Friedman lo fundamental es que esa tasa sea
estable y predecible por el publico - ver op. cit) Dado que esa tasa de
crecimiento no es absolutamente predecible, y dado que el aumento del circulante
si lo es, eso podría dar origen a un cierto nivel de inflación, pero, en la
medida que esa inflación es anticipada, el resultado no será problemático. La
economía se mantendrá “estable”.[83]
En todo caso, la regla monetaria no prohíbe el uso de las tasas de interés a fin
de controlar las variaciones de demanda dentro de los límites que la regla
permite.[84]

[editar]
Aporte de John
B. Taylor

A partir de lo anterior se ha observado un interés en el desarrollo de las
posibles reglas monetarias. De particular interés en esta área es el aporte de
John B Taylor.

En 1977, Taylor y Edmund Phelps
mostraron[85]
que la política monetaria es útil para estabilizar la economía si los salarios
son pegajosos,[86]
incluso cuando todos los trabajadores y las empresas tienen expectativas
racionales. Esto demostró que algunas de las sugerencias de la economía
keynesiana se mantienen bajo la asunciones de las expectativas racionales.
Esto es importante porque Thomas Sargent y Neil
Wallace habían argumentado que las expectativas racionales hacen la política
macroeconómica inútil para lograr estabilidad económica. Los resultados de
Taylor y Phelps mostraron que la asunción de Sargent y Wallace no era
fundamentalmente las expectativas racionales, sino los precios perfectamente
flexibles.[87]
Consecuentemente el Modelo de superposion temporal de los contratos salariales
de Taylor se convirtió en uno de los pilares de la Nueva
Economía Keynesiana.

Taylor avanzó a explorar qué tipo de reglas de política monetaria es más
efectiva para reducir el coste al Bienestar social de los
ciclos económicos: deberían los bancos centrales tratar de controlar la oferta
monetaria, el nivel de precios, o la tasa de interés, y en relación a cuales
cambios deberían reaccionar estos instrumentos: cambios en la producción, el
desempleo, precios de los activos, o las tasas de inflación?. Taylor demostró
que había un compromiso —más tarde llamado Curva
de Taylor— entre la volatilidad de la inflación y la de la producción.[88]
[89]
[90]
Taylor propuso[91]
una política que el considera simple y efectiva: los bancos centrales deberían
manipular las tasas de interés de corto plazo, elevando las tasas a fin de
enfriar la economía cuando la inflación o el crecimiento del producto se vuelve
excesivo, y la reduciendo esas tasas cuando una de esas medidas cae demasiado
bajo. Esto ha llegado a ser conocido como la Regla de Taylor.

Una disposición clave de la regla de Taylor — a veces llamado el Principio
de Taylor— es que la tasa de interés nominal debe reaccionar exageradamente,
por ejemplo, aumentando más de un punto porcentual cada aumento de un uno por
ciento de la inflación.[92]
(y viceversa, disminuyendo en más de un punto por cada punto que los precios o
la producción decae).

La regla de Taylor se ha transformado en una posición generalmente aceptada
como base para las decisiones monetarias;[93]
constituyendo uno de los principales aspectos a considerar en discusiones acerca
de políticas monetarias tanto en EEUU[94]
como en la Unión Europea.[95]

[editar]
Citas y referencias

↑ Stanley L
Brue y Randy R Grant; (2008): Historia del pensamiento económico (Spanish
Edition). Editorial: Cengage Learning, México

↑ Por ejemplo:
William Anglas: ESCUELAS DE PENSAMIENTO MONETARISTAS Y KEYNESIANOS; Henry
Hazlitt: ¿En dónde se equivocan los monetaristas?

↑ por ejemplo:
PATRICIO MELLER (1986): KEYNESIANISMO Y MONETARISMO: DISCREPANCIAS METODOLÓGICAS

↑ Por ejemplo
Milton Friedman sugiere — en "Studies in the Quantity Theory of Money} (1956)
— que los efectos de aumento del circulante en el corto plazo son aumentar
empleo y producción, pero en el largo plazo los efectos de tal incremento
monetario solo son inflación. Ver también Universidad de Alcalá (UAH): Modelo OA-DA II Shocks y Mecanismos de Propagacion. A :
Los efectos de una expansión monetaria] (documento se puede bajar desde
www2.uah.es/econ/MacroII/Presentaciones/OADA_II.ppt

↑ Phillip
Cagan, 1987. "Monetarism," The
New Palgrave: A Dictionary of Economics, v. 3, Reprinted in John
Eatwell et al. (1989), Money: The New Palgrave, pp. 195-205 &
492-497

↑ Stanley L
Brue y Randy R Grant; (2008): Historia del pensamiento económico (Spanish
Edition). Editorial: Cengage Learning, México

↑ James Tobin,
por ejemplo, va tan lejos como a llamar a los nuevos clásicos “monetaristas
modelo 2” (ver “The Monetarist Counter-Revolution Today -an Appraisal” en
Econ. Journal, Mar 1981, 91 (361), pp 29-42). Sin embargo es necesario notar
que hay diferencias entre los monetaristas y los nuevos clásicos (ver, por
ejemplo: Kevin D. Hoover - 1984 Two Types of Monetarism.) consecuentemente es más apropiado
sugerir que el nuevo clasicismo evoluciono a partir o sobre la base del
monetarismo (ver por ejemplo Roger A. McCain (2000): From Monetarism New Classical Economics.

↑ A
Leijonhufvud (2009): Wicksell, Hayek, Keynes, Friedman: Whom Should We Follow?

↑ Mill, John
Stuart; Principles of Political Economy (1848). part II CHAPTER VIII:
Of the Value of Money, as Dependent on Demand and Supply

↑ The Bernard
Schwartz Center for Economic Policy Analysis: "La bestia que John Stuart Mill
liberó de la jaula, la "pura" teoría cuantitativa de Hume, seria recogida por
primera vez por Simon Newcomb (1885) y luego, más famosamente, por Irving
Fisher en su "Poder adquisitivo del dinero" (1911 ). La teoría puede ser
resumida sucintamente referiendonos a la famosa "ecuación de intercambio"
introducida por estos dos economistas." en The Quantity Theory of Money

↑ Para una
introducción a todo esto, ver Causas en Imperialismo] y Pugnas Imperialistas. Siglo XIX. Para empezar a profundizar:
Jude Wanniski Una historia
económica del Siglo XX y ERIC HOBSBAWM: “EL GRAN
BOOM”

↑ D Laidler When Giants Walked the Earth

↑ Para una
introducción a este aspecto, ver Fernando Ossa El Sistema
Monetario Internacional: Antecedentes y Perspectivas

↑ P. H.
Wicksteed (1910): Common
Sense of Political Economy ( II.7.15)

↑ por ejemplo:
Federal Reserve Bank of Boston:"HISTORY
AT YOUR FINGERTIPS" AND "SPIRIT OF THE NATION"

↑ Para todo
esto ver, por ejemplo: AXEL LEIJONHUFVUD (1997): The Wicksellian Heritage

↑ De acuerdo a
la teoría cuantitativa los precios son estrictamente proporcionales a la
cantidad monetaria. Dado que el circulante estaba aumentado pero los precios
por los menos se mantenían —y de hecho a menudo disminuían, debido a la
competencia, se puede dudar de la teoría. La percepción monetarista es que esa
teoría es correcta en el largo plazo y en ciertas circunstancias, pero que "no
debe ser tomada literalmente" -—ver Chapter 33 Summary

↑ K. Wicksell:
"Geldzins und Güterpreise", traducido como "La Tasa de Interés y el Nivel de
los Precios" - Varias ediciones castellanas, por ejemplo I.S.B.N:
84-88203-07-1 y ISBN: 978-84-88203-07-6

↑ Justo Sotelo
Navalpotro (2003): Teorías y modelos macroeconómicos p 88 "Orígenes del
monetarismo, punto 2.2

↑ K. Wicksell
(op. cit): "Me gustaría entonces, humildemente, llamar atención al hecho que
la primera obligación de los bancos no es ganar mucho dinero sino proveer al
publico con un medio de cambio — y proveer este medio en la medida adecuada,
de apuntar a la estabilidad de precios. En todo caso sus obligaciones en
relación a la sociedad son enormemente mas importantes que sus obligaciones
privadas y, si ellos al fin y al cabo son incapaces de descargar esas
obligaciones sociales a lo largo de la linea de la empresa privada — lo que
dudo— (esas obligaciones) proveerían una actividad digna para el Estado"

↑ María
Josefina León L: Análisis
crítico del planteamiento del problema de la neutralidad: Wicksell, Hayek y
Patinkin

↑ Los dos tipos de interés y el ciclo económico

↑ A.
Leijonhufvud (2007) observa: "Esto es lo que se supone que las metas de
inflación hagan por nosotros.... Es interesante reflejar que esto es una tarea
que parece por lejos más difícil en teoría que lo que parece haber sido en la
práctica. Hasta ahora." en Tan lejos de Ricardo,Tan cerca de Wicksell

↑ Lars Jonung
(2003): National or
international inflation targeting? The Wicksellian dilemma of Sweden and the
United Kingdom

↑ Axel
Leijonhufvud (1997: The Wicksellian Heritage

↑ La frase
"dinero creado de la nada" fue utilizada por primera vez por Joseph Alois
Schumpeter: "Este método de obtener dinero es la creación de poder de
compra por los bancos […] Se trata siempre no de transformar el poder de
compra que exista ya en posesión de alguno, sino de la creación, de la nada,
de nuevo poder de compra –de la nada, aun si el contrato de crédito por el
cual se crea el nuevo poder adquisitivo, está sostenido por valores que no son
a su vez medios circulantes– que se añade a la circulación existente". (ver:
Joseph A Schumpeter:. Teoría del desenvolvimiento económico (México DF: Fondo
de Cultura Económica.- 1967). Sin embargo, el basa su afirmacion en una
percepcion anterior de Adam Smith: "Existen
diferentes clases de papel moneda, pero los billetes en circulación de los
bancos y banqueros son los más conocidos y, por otra parte, los que mejor se
acomodan a nuestro propósito. Tan pronto como los habitantes de un país llegan
a depositar la conﬁanza necesaria en el patrimonio, la probidad y la conducta
de un banquero particular, hasta el punto de creer que siempre estará
dispuesto a pagar a la vista cualquier pagaré suyo que le sea presentado, no
importa en qué momento, esos efectos circularán lo mismo que si fueran monedas
de oro y plata, en virtud de la conﬁanza que inspiran (ver A. Smith:
Investigación sobre la naturaleza y causas de la riqueza de las naciones
(México DF: Fondo de Cultura Económica.- p 256).

↑ Jeffery D.
Amato (2004): The Role of the Natural Rate of Interest in Monetary Policy

↑ A
Leijonhufvud (1979): The
Wicksell Connection: Variations on a Theme

↑ Richard M.
Ebeling (1999) La teoría austriaca
del ciclo económico

↑ Alexander
Tobón (2008): Intereses y precios: Keynes en la tradición cuantitativa de
Wicksell

↑ A
Leijonhufvud (1979): "La teoría del mecanismo de tipos de interés es el centro
de la confusión en la macroeconomía moderna... Este documento trata de seguir
el desarrollo de esa teoría, esto va al centro de la disputa entre
monetaristas y el 'Debate de los dos Cambridge" en The
Wicksell Connection: Variations on a Theme

↑ DAVID
LAIDLER: TRES VARIACIONES DEL MODELO DE DOBLE TASA DE INTERES

↑ A
Leijonhufvud (1979): The
Wicksell Connection: Variations on a Theme

↑ Kevin D.
Hoover - 1984 Two Types of Monetarism.

↑ Ver, por
ejemplo, Fernando Méndez I. (1993): EL “ENSAYO SOBRE EL DINERO” Y “UNA NOTA MATEMÁTICA ACERCA DEL
VALOR DEL DINERO” DE ALFRED MARSHALL: UN ESTUDIO PRELIMINAR

↑ Pensamiento económico de Ralph G. Hawtrey

↑ Ralph G. Hawtrey,1879-1971.

↑ E.G. Davis
(1980: The Correspondence between R.G. Hawtrey and J.M. Keynes on the
Treatise: The Genesis of Output Adjustment Models

↑ Para una
introducción a todo esto, ver: WHAT IS MONETARY
POLICY?. Para comenzar a profundizar, ver: Ellis Davidson: How to Describe an Active Monetary Policy

↑ Warren J.
Samuels, Jeff Biddle, John Bryan Davis: A companion to the history of economic thought

↑ Milton
Friedman, Money Mischief: Episodes in Monetary History, Houghton
Mifflin Harcourt (1994) p. 37. ISBN
0-15-661930-X

↑ I Fisher:
The Theory of interest; traducido como "LA TEORÍA DEL INTERÉS" - Unión
Editorial, Madrid - ISBN: 978-84-88203-06-9

↑ Richard Roca
La Teoría Cuantitativa Antigua

↑ Fernando
Sepúlveda P: Determinación del Nivel de Precios a Través de las Curvas

↑ I. Fisher:
Stabilizing the Dollar - Macmillan, 1920

↑ I Fisher:
“The Rate of Interest” (1906)

↑ I. Fisher:
“The Purchasing Power of Money” (1911) y “Stabilizing de Dollar” (1920)

↑ I Fisher:
“The Theory of Interés” (1930)

↑ I Fisher:
“100 Money” (1936)

↑ I Fisher:
“100 Money” (1936)

↑ Fisher
famosamente predijo, poco antes del Crac del 29 que: "Los
precios de las acciones han alcanzado lo que parece ser una meseta alta
permanente." The
Bright Side of Bubbles - CFO.com. Fisher perdió su fortuna en esa crisis,
y sus aportes fueron desacreditados

↑ Thomas F.
Cargill, 1981. "A Tribute to Clark Warburton, 1896-1979: Note," Journal of
Money, Credit and Banking, 13(1), p. 89.

↑ A Lerner
(1943): Lerner, Abba: Functional Finance and the Federal Debt

↑ Gabriel
Leandro: "La política económica, entonces, consiste en el que el Gobierno
emplea sus poderes legítimos manipulando diversos instrumentos, con el fin de
alcanzar onjetivos socio-económicos previamente establecidos. La política
económica tiene distintos objetivos, dentro de los cuales se puede decir que
los principales son: 1.- Crecimiento y desarrollo económico, que consiste
básicamente en lograr tasas de crecimiento de la producción satisfactorias,
incluyendo cambios estructurales continuos en el tejido productivo. 2.- Pleno
empleo, es decir garantizar la creación neta de puestos de trabajo para
proporcionar a un nivel de vida razonable para todos los miembros capacitados
de la fuerza laboral disponible, reducir y prevenir el desempleo cíclico a
corto plazo, eliminar el desempleo estructural y otras formas de desempleo
persistente a largo plazo.3.- Estabilidad de precios, la cual consiste en el
mantenimiento del nivel general de precios, o una tasa de inflación reducida.
4.- Distribución de la renta y la riqueza, o sea una reducción progresiva de
las diferencias entre los niveles de ingresos personales, la concentración de
la riqueza y la provisión de bienes públicos. 5.- Equilibrio de la balanza de
pagos, se pretende reducir el déficit exterior a medio plazo, mantener un
nivel de reservas de divisas y la solvencia frente al exterior.-- Para lograr
ese objetivo el Estado dispone de varios instrumentos." en Papel del gobierno en la economía: La política económica

↑ Por ejemplo:
Tibor Scitovsky (1984): Lerner's Contribution
to Economics

↑ A Lerner:
The Economics of Employment” - New York, McGraw Hill, 1951, p 133

↑ Por ejemplo,
L. Randall Wray (2002) escribe con relación al articulo de Milton Friedman, "A
Monetary and Fiscal Framework for Economic Stability" (1948): “Note que
Friedman habría tenido deficits gubernamentales y, consecuentemente, emisiones
monetarias siempre que la economía estuviera operando por debajo del pleno
empleo. De nuevo, ese es el punto de vista de la finanza funcional de Abba
Lerner, y supongo que fue adoptada por casi todos después de la Segunda Guerra
Mundial” en A Monetary and
Fiscal Framework for Economic Stability

↑ por ejemplo:
Federal Reserva Bank of New York (Marzo 2008): Statement Regarding System Open Market Account Activity

↑ Econbrowser:
Projected size of the deficit

↑ BNET: The federal deficit and the national debt: why they matter more
than we think

↑ Business
Mirror: Deficit that's 3.6% of GDP

↑ FRANCISCO
ROSENDE (2003): ¿EL FIN DEL MONETARISMO?

↑ Los Estados
Unidos han tenido deuda pública desde su creación. Las deudas aparecieron
durante la Guerra
de la Independencia Estadounidense y ya en los primeros Artículos de la
Confederación aparecen informes del resultado total de la deuda
($75,463,476.52 on January 1, 1791). Todos los presidentes desde Harry Truman han
aumentado la cantidad total de la deuda estadounidense. El techo de deuda ha
sido incrementado 74 veces desde marzo de 1962, incluyendo 18 veces desde Ronald
Reagan, 8 veces con Bill Clinton, 7 veces con
George W. Bush y 3
veces (hasta agosto de 2011) con Barack Obama. ver: Jeanne
Sahadi (2011): Debt ceiling FAQs: What you need to know|editorial y Debt Ceiling Facts

↑ Por ejemplo:
Bernanke estudiará la tercera ronda de estímulos monetarios en
septiembre

↑ El asunto es
complejo, pero el punto central es que la propuesta de Lerner es acerca del
financiamiento de instrumentos fiscales, no la acción o deuda privada (que es
lo que muchos sugieren ha sucedido con los dineros producto del estímulo).
Consecuentemente, cuando el “estimulo” fue propuesto por primera vez (en 2003,
durante el gobierno de Bush hijo), los economistas keynesianos (quienes están
cerca de las posiciones de Lerner) se opusieron: “Otros prominentes
economistas keynesianos –entre ellos diez premios Nobel- se opusieron al
programa de estímulo fiscal del presidente Bush del 2003, por no ser la
respuesta a los problemas de empleo y crecimiento a corto plazo, y en cambio
empeorara las perspectivas del presupuesto a largo plazo, incrementando los
déficit crónicos, que reducirá la capacidad de financiar la seguridad social y
la inversión; además, alegan que la reducción de impuestos provocará mayor
desigualdad y, en cambio, proponen un plan de estímulo de la demanda que
realmente provoque el crecimiento y el empleo en el corto plazo sin
incrementar el problema del déficit a largo plazo.” ( José de Jesús Rodríguez
Vargas (2004) en La Nueva Fase de
Desarrollo Económico y Social del Capitalismo Mundial). Nouriel Roubini (2011)
va tan lejos como culpar ese plan de la crisis del 2008: “Obviamente, es la
culpa de George Bush. Cuando Obama asumió el poder, heredó un déficit
presupuestario de US$1,2 billones (millones de millones)... y cuando Bush
llegó al poder, había un superávit de US$300.000 millones. ¿Cómo pasamos de un
superávit de US$300.000 millones a un déficit de US$1,2 billones, un cambio de
US$1,5 billones en nuestra condición fiscal? Decidimos recortar los impuestos
pero no pudimos hacerlo en 2001-2003, gastamos US$2 billones en dos guerras
que no se podían ganar, duplicamos el gasto discrecional... añadimos
prestaciones sociales como beneficios de Medicare para comprar medicamentos y
luego tuvimos un enfoque laissez-faire para la supervisión de la regulación
financiera, causamos la mayor crisis financiera de la historia, lo que implicó
un enorme incremento del déficit porque teníamos el déficit de la recesión y
teníamos el costo fiscal de rescatar a las instituciones financieras. Por lo
tanto, tuvimos cinco factores que llevaron a que pasáramos de un enorme
superávit a un enorme déficit. Y él heredó dos guerras en el exterior y la
peor crisis financiera y económica, y ahora le echan la culpa a él.” (en Entrevista con Nouriel Roubini: Marx, Bush y otra recesión

↑ Por ejemplo:
Menos préstamos, más comisiones

↑ por ejemplo:
U de Barcelona: “La teoría monetaria moderna: De Keynes a la década de los 80”
ISBN-10: 8434460653 - ISBN-13: 978-8434460652.- Argandoña, Antonio; La Teoría
Monetaria Moderna; Edit. Ariel; España; 1981

↑ Para una
introducción a este aspecto en castellano, ver: Girón, Alicia. Poder y moneda: discusión inconclusa. En publicación:
Confrontaciones monetarias: marxistas y post-keynesianos en América Latina
Girón, Alicia CLACSO, Consejo Latinoamericano de Ciencias Sociales, Ciudad de
Buenos Aires, Argentina. 2006. ISBN: 987-1183-51-8.- Para empezar a
profundizar, L.P. Rochon y M. Vernengo: El Malestar del Chartalismo

↑ Understanding The Modern Monetary System

↑ Por ejemplo:
Nobel Prize Org (Press release, 14 Oct 1976): THIS YEAR's ECONOMICS PRIZE TO AN AMERICAN

↑ Richard Roca
El Monetarismo Moderno

↑ Por ejemplo
JJR Vargas: FRIEDMAN: NUEVA
FORMULACIÓN DE LA TEORÍA CUANTITATIVA

↑ John Hawkins
(Right Wing News): An
Interview With Milton Friedman

↑ Gabriel
Leandro: LA
INFLACIÓN (punto 5: Inflación causada por el exceso de dinero en
circulación)

↑ Milton
Friedman (1997): Rx for Japan: Back to the Future originalmente en el Wall
Street Journal, p. A22, December 17, 1997.

↑ Friedman
postula que ese corto plazo es, aproximadamente, seis meses. Ver, por ejemplo:
Virginia Postrel (2003) With Milton Friedman's ideas now accepted by theorists and policy
makers, it's easy to forget how revolutionary they were. Sin embargo,
posteriormente modifico esas posición a 12 e incluso 24 meses. Ver Michael
Emmett Brady (1968): A Note on Milton
Friedman's Application of His "Methodology of Positive Economics"

↑ Milton
Friedman, Anna Jacobson Schwartz (1971): A monetary history of the United States, 1867-1960 cap 7

↑ M. Friedman
y D. Meiselman: “The Relative Stability of Monetary Velocity and the
Investment Multiplier” y M Friedman y AJ Schwartz: “A Monetary History of the
United States 1867-1960”.-

↑ el argumento
central es relativamente simple desde el punto de vista de Friedman: la
cantidad de circulante es responsable del nivel de precios. La Gran Recesión
se caracterizó por una deflación extrema. La solución, obvia para quien cree
que la inflación y (presumiblemente) la deflación son siempre un fenómeno
monetario, es aumentar el circulante: la consecuente “inflación”
contrarrestara la caída en precios

↑ Paul
Krugman: “The Conscience of a Liberal”

↑ Esta es un
área compleja. Algunos consideran que Friedman asume que el sistema económico
tiende naturalmente a un equilibrio general, basados principalmente en su
aserción que la tasa natural de desempleo es aquella que “seria producida por
el sistema de ecuaciones de la teoría del equilibrio general de Walras” (en
The Role of Monetary Policy] (1968) p 8). Sin embargo no todos están de
acuerdo, apuntando a la frase que sigue a la citada: “asumiendo que en ellas
estuvieran empotradas las características reales de los mercados de bienes y
de trabajo”. Para una visión general de esta área, ver: Robert Leeson (2000):
Friedman and the Walrasian Equations of The Natural-Rate
Counter-Revolution. La importancia del punto es que la teoría de las
relaciones naturales de Friedman parece sugerir que si esas relaciones se
establecen, el sistema estaría en equilibrio. En la otra mano, la obra de
Friedman en conjunto sugiere que las relaciones están en flujo en el mediano y
largo plazo. Las implicaciones para la política económicas de largo plazo que
siguen de ambas propuestas son diferentes.

↑ M. Friedman:
My choice at the moment would be a legislated rule instructing the monetary
authority to achieve a specified rate of growth in the stock of money. For
this purpose, I would define the stock of money as including currency outside
commercial banks plus all deposits of commercial banks. I would specify that
the Reserve System should see to it that the total stock of money so defined
rises month by month, and indeed, so far as possible, day by day, at an annual
rate of X per cent, where X is some number between 3 and 5. The precise
definition of money adopted and the precise rate of growth chosen make far
less difference than the definite choice of a particular definition and a
particular rate of growth.” en “Dollars And Deficits”, Prentice Hall, 1968, p.
193..

↑ Friedman
argumenta: “Seria mejor tener una tasa (de expansión monetaria) fija que en
promedio produjera una inflación moderada o deflación moderada, siempre que
fueran constantes, que sufrir las amplias y errática perturbaciones que hemos
experimentados” en The Role of Monetary Policy (1968) p 16.

↑ William
Poole (1999): Monetary Policy Rules? p 9

↑ E Phelps y
J. B. Taylor (1977): “Stabilizing Powers of Monetary Policy under Rational
Expectations Journal of Political Economy, 85 (1), February 1977, pp.
163-190. Reprinted in E.S. Phelps (ed.) Studies in Macroeconomic Theory:
Employment and Inflation, Academic Press, 1979

↑ Se entiende
por pegosidad', inercia o rigidez el concepto contrario a
Elasticidad
(economía). En otras palabras, que la variable NO responde inmediatamente
a cambios en el mercado

↑ Blanchard,
Olivier (2000), Macroeconomics, 2nd ed., Ch. 28, p. 543. Prentice Hall,
ISBN
0-13-013306-X.

↑ Prakash
Loungani: En pos de reglas

↑ SATYAJIT
CHATTERJEE: [http://www.philadelphiafed.org/research-and-data/publications/business-review/2002/q3/brq302sc.pdf
The Taylor Curve and the Unemployment-Inflation Tradeoff]

↑ Bernanke,
Ben (2004), “The Great Moderation”, Remarks at the meeting of the Eastern
Economic Association.

↑ J. B. Taylor
(1993): Discretion Versus Policy Rules in Practice.-
Carnegie-Rochester Series on Public Policy, North-Holland, 39, 1993, pp.
195-214

↑ T. Davig and
E. Leeper (2005) 'Generalizing the Taylor
principle', NBER Working Paper 11874.

↑ A.
Orphanides (2007), 'Taylor rules', Finance and Economics Discussion Series
2007-18, Federal Reserve Board.

↑ Michael
Kumhof, Ricardo Nunes, Irina Yakadina (2008): Simple Monetary Rules Under Fiscal Dominance

↑ Paul Levine
y Joseph Pearlman (2008): ROBUST
MONETARY RULES UNDER UNSTRUCTURED AND STRUCTURED MODEL UNCERTAINTY

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